猶如來自2月通脹超預期上升的反作用力，內地最新3月通脹升幅的回落亦超出市場預期。通縮趨勢受到春節過後價格回落，以及需求低下所支持，令市場對政府再以財政支援的期望再度提高。

內地公布3月份居民消費價格指數（CPI）按年升0.1%，雖然維持了2月起的正增長，但比預期的0.4%要低，升幅亦比2月的0.7%大幅收窄，按月更跌1%。扣除食品和能源價格的核心CPI則按年增0.6%，維持溫和上漲；1至3月平均CPI則按年持平。

工業生產者出廠價格指數（PPI）則按年跌2.8%，符合市場預期，並創4個月以來最大跌幅，屬連續18個月下跌；按月跌幅則略為收窄至0.1%，為連續5個月下跌；生產者購進價格按年及按月分別跌3.5%及0.1%。

市場對3月通脹的回落其實並非無預期，始於在2月內地春節過後，包括食品、旅遊相關的價格必然有所失色。《國家統計局》城市司首席統計師董莉娟指出，3月份全國CPI按月下降，是受到節後消費需求季節性回落、市場供應整體充足等因素影響。

食品與旅遊價格拖累

從按月變動來看，食品價格跌3.2%，足佔了3月CPI按月跌1%之中的0.59個百分點。「食品中，節後消費需求回落，加上大部分地區氣溫較常年同期偏高，市場供應總體充足，鮮菜、豬肉、雞蛋、鮮果和水產品價格分別下降11.0%、6.7%、4.5%、4.2%和3.5%，合計影響CPI按月減約0.54個百分點，佔CPI總降幅五成多。」

非食品價格則按月跌0.5%，影響CPI按月跌0.37百分點。因節後出行淡季的關係，機票、交通工具租賃費和旅遊價格分別跌27.4%、15.9%和14.2%，合共影響CPI按月跌約0.38個百分點，並佔CPI總降幅近四成。

至於CPI按年升幅的回落，董莉娟指主要亦因上述影響而造成。其中食品價格跌2.7個百分點，影響整體CPI跌0.52個百分點，而且降幅有所擴大；非食品則升0.7%，受機票旅遊等價格拖累漲幅，比2月回落了1.1個百分點。

居民消費信心仍偏弱

就整體而言，《東方金誠》認為，CPI保住了連續兩個月按年正增長，還是代表國內的通貨緊縮風險可控。然而CPI按月跌1%的降幅，比疫情前十年3月的平均降幅擴大了1倍，該行認為意味目前的物價運行明顯偏弱。

除了前述的假期和節日效應的消退，該行指出，在疫情疤痕效應及房地產低迷背景下，居民消費信心偏弱、需求不足是這段時間物價偏低的根本原因。「可以看到，《國家統計局》公佈的2月消費者信心指數為89.0，盡管較上月和上年末分別小幅改善0.2和1.5，但仍明顯低於100的中位數水平，顯示當前消費者信心偏弱，也和當前居民存款增速仍明顯高於貸款增速相印證。」

豬肉價格影響料改善

後續物價能否改善，先看常被認為拖低整體通脹的豬肉價格。豬價難得在2月上漲0.2%後，在3月轉跌2.4%。《東海證券》就引用農業農村部數據指出，3月豬肉平均批發價每公斤20.17元，較2月的21.68元小幅回落，為季節性下跌。不過該行認為，豬價按年轉跌的拖累並不大。

據內地發布2024年修訂版的《生豬產能調控實施方案》中，能繁母豬正常保有量目標從4,100萬頭調整為3,900萬頭。截至2月，能繁母豬存欄量降至4042萬頭，該行認為未來去庫存化趨勢有望延續，供給壓力可能逐步減小，「一方面豬價本身可能臨近反轉，另一方面基數持續走低，會推升豬價對CPI的拉動動作用。」

次季有再度降準空間

展望未來數月，大新金融集團首席經濟及策略師溫嘉煒預計，食品價格通脹可能仍然低迷，而非食品通脹復甦或續緩慢，因此將今年內地通脹預測下調至1%以下。而在通脹持續低迷下，溫嘉煒認為會再有降準的機會。

他表示，「人民銀行有更多空間考慮放寬政策，我們不排除在第二季會再度降準。另外，近日內地推出推動工業領域、智慧家具及新能源汽車等大規模設備更新政策，或將有助推動耐用商品需求。」

料「三大工程」推動PPI

至於為何PPI在國際原油、銅金屬等價格上行下仍見下跌，還是受內地鋼鐵、水泥和煤炭等大宗商品價格偏弱所拖累，甚至擴大了跌幅。《東方金誠》指出，主要是商品供應穩定而內需仍有不足所導致。中國物流與採購聯合會調查顯示，目前反映需求不足的企業佔比仍超過60%。

進入第二季以後，該行預計隨着穩定成長政策發力，特別是「三大工程」全面推動，以及國際大宗商品價格整體上有上行趨勢，預計4月起PPI按年跌幅將加速收窄，並預計在年中前後轉為正成長。而下半年的走勢，則取決於內房產業的走向，以及各項穩健成長措施的落實進度。

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欄名：國情解碼